Novinky

Inflace v USA a Evropě se vyvíjí příznivě a centrální banky zvažují další snížení úrokových sazeb. Výhled však zůstává velmi nejistý. Především není jasné, jakou celní politiku bude americká vláda prosazovat a jaký dopad to bude mít na ceny. „V této situaci upřednostňujeme střednědobé až krátkodobé splatnosti pro USA, zatímco vysokovýnosové dluhopisy také nabízejí atraktivní výnosy pro mnoho investorů,“ vysvětluje Jan Zendulka, CEO společnosti Moventum a.s. Také na rozvíjejících se trzích jsou často lákavé atraktivní úrokové prémie se sníženým rizikem.

Uvolnění napětí na cenové frontě: v USA se míra inflace blíží cíli centrální banky ve výši dvou procent – i když se poklesový trend v poslední době zastavil na 2,4 %. Jádrová inflace (naposledy 2,8 %) je i nadále ovlivňována náklady na bydlení. Velkou otázkou je, jak se na cenách projeví dovozní cla. Dosud se tento vliv omezoval na inflační očekávání, která podle průzkumu Michiganské univerzity dosáhla 5,0 % v ročním horizontu. „V USA by se účastníci trhu měli v nadcházejících týdnech připravit na obnovený růst inflace,“ říká Jan Zendulka. „Je proto vhodné zaměřit se více na investice chráněné proti inflaci nebo investovat do společností, které mají vysokou cenovou sílu a jsou proto schopny přenést zvýšené náklady na spotřebitele.“

Americká centrální banka Fed zaujímá vzhledem k nejistotě vyčkávací postoj, ačkoli naděje na další snížení úrokových sazeb nedávno posílily, což vedlo k poklesu výnosů dluhopisů. Americký prezident Trump nadále vyvíjí tlak na Fed, aby uvolnil svou měnovou politiku. V rámci Fedu se ozývá stále více hlasů ve prospěch snížení sazeb již v červenci – trhy však dosud předpokládají snížení sazeb v září. „Dlouhý konec výnosové křivky v USA se v současné době vyznačuje vysokou volatilitou,“ hodnotí Jan Zendulka – částečně kvůli rostoucímu státnímu dluhu, který v příštích letech pravděpodobně výrazně vzroste. „V této situaci upřednostňujeme pozice ve střední části výnosové křivky (tři až pět let) nebo na krátkém konci (jeden až tři roky).“

Prémie u amerických vysokovýnosových dluhopisů od celního šoku na den osvobození (Liberation Day) na začátku dubna výrazně poklesly. „To odráží stále převážně robustní fundamentální situaci emitentů,“ míní Jan Zendulka. Současná úroveň výnosů kolem 7,4 % v segmentu vysokovýnosových dluhopisů nabízí určitou pojistku proti možnému rozšíření spreadů nebo růstu úrokových sazeb. U amerických investičních dluhopisů je situace odlišná. Zde by investoři měli volit kratší splatnosti nebo aktivně řídit duraci, aby omezili úrokové riziko.

Inflace se v eurozóně také vyvíjí příznivě. V květnu poprvé po dlouhé době klesla pod hranici dvou procent a i jádrová inflace (naposledy 2,3 %) se dále přibližovala dvouprocentnímu cíli ECB. Nedávno zveřejněné údaje z Německa tento trend potvrzují – i zde inflace klesla na 2,0 %. Prudký nárůst v blízké budoucnosti se jeví jako nepravděpodobný, částečně proto, že pokračující zhodnocování eura by zlevnilo dovoz. Pokus Číny prodat své přebytečné kapacity v Evropě v případě eskalace celní války s USA bude mít pravděpodobně také inflačně tlumící účinek. Další deflační tendence v eurozóně by mohly vyplynout z nízkých cen energií a mírného nárůstu nezaměstnanosti v důsledku mírného zpomalení ekonomiky z důvodu vysokých cel. „Proto považujeme za velmi pravděpodobné, že klíčové úrokové sazby v eurozóně do konce roku klesnou pod dvě procenta,“ vysvětluje Jan Zendulka.

V případě státních dluhopisů denominovaných v eurech zůstává současný profil rizika a výnosu německých státních dluhopisů z pohledu investora přijatelný. Inflační dynamika je mírná, zatímco expanzivní fiskální politika pravděpodobně povede k nárůstu dluhu, což bude vyvíjet tlak na růst zejména dlouhého konce výnosové křivky. V této souvislosti lze očekávat další strmější výnosovou křivku. „Proto se domníváme, že má smysl zaměřit se na německé státní dluhopisy s kratší splatností,“ dodává Jan Zendulka. Dlouhodobé investice jsou však v současné době ospravedlnitelné pouze s větší opatrností.

Situace v segmentu eurových korporátních dluhopisů se od „dne osvobození“ rovněž uklidnila, spready klesly a trh považuje fundamentální podmínky mnoha společností za solidní. V sektoru vysokých výnosů jsou výnosy pro mnoho investorů atraktivní, zatímco segment investičního stupně vypadá ve srovnání s výnosy státních dluhopisů spíše neatraktivně. „V současné době vidíme příznivější poměr rizika a výnosu v evropském sektoru s vysokým výnosem než u investic s investičním ratingem,“ vysvětluje Jan Zendulka. „Selektivní pozice u kvalitních a stabilních emitentů s vysokým výnosem se proto podle našeho názoru jeví jako výhodná.“

Rozvíjející se trhy také nabízejí investorům řadu příležitostí. Reálné výnosy jsou v mnoha případech atraktivní, zatímco kurzové zisky v důsledku nedávného oslabení amerického dolaru rovněž podporují investiční prostředí. Podnikové dluhopisy z rozvíjejících se trhů často nabízejí vyšší rizikové prémie než jejich protějšky z industrializovaných zemí, ačkoli se často vyznačují poměrně solidními fundamenty. Nicméně tato třída aktiv jako celek zůstává silně závislá na vývoji výnosů amerických státních dluhopisů, protože rostoucí výnosy státních dluhopisů mohou mít tendenci negativně ovlivňovat kapitálové toky a náklady na financování na rozvíjejících se trzích. Jan Zendulka uzavírá: „Dluhopisy v místní měně z rozvíjejících se trhů nabízejí atraktivní reálné výnosy a potenciální kurzové zisky. Cílený výběr zemí se solidními fundamenty – jako je Brazílie nebo Kolumbie – se jeví jako obzvláště rozumný. Zároveň považujeme aktivní řízení rizik za nezbytné, abychom byli připraveni na možné zvýšení výnosů amerických státních dluhopisů.“