Novinky

Jak se dny zkracují a světla na akciových trzích svítí stále jasněji, čím dál častěji se mluví o takzvané „vánoční rally“. Za sváteční fasádou však nestojí žádné nebeské požehnání, nýbrž velmi pozemská tržní mechanika – kombinace kosmetických úprav portfolií, nižší likvidity a daňově motivovaných prodejů. „Pro investory to znamená brát konec roku s určitou opatrností – a místo toho si naplno užít svátky,“ vysvětluje Jan Zendulka, CEO společnosti Moventum a.s.

Vánoční rally označuje tradičně silné období na akciových trzích během posledních pěti obchodních dnů starého roku a prvních dvou dnů nového roku. Termín zavedl Yale Hirsch, který v 70. letech systematicky zkoumal sezónní vzorce v publikaci „Stock Trader’s Almanac“. Hirsch zjistil, že v období 1950–1971 index S&P 500 v tomto sedmidenním úseku v průměru vzrostl zhruba o 1,5 procenta. Od poloviny 40. let došlo v tomto období k růstu ve více než třech čtvrtinách všech let. Vánoční rally tedy není jen burzovní pohádkou – ale zároveň to není ani zaručený dárek, jak ukázal rok 2023/24, kdy se ceny „mezi svátky“ převážně pohybovaly do strany.

Navzdory svému rozjímavému názvu mají příčiny jen málo společného se sváteční náladou či plnými peněženkami. Ani optimismus vyvolaný vánoční atmosférou, ani investice z koncoročních bonusů tento vzorec adekvátně nevysvětlují. Rovněž je obtížné dokázat tvrzení, že věčně optimističtí drobní investoři tlačí ceny vzhůru v době, kdy jsou profesionální účastníci trhu méně aktivní.

Mnohem pravděpodobnější jsou různé strukturální efekty, které se na konci roku pravidelně objevují. Jedním z příkladů je tzv. window dressing ze strany portfoliomanažerů: mnohé investiční společnosti na konci čtvrtletí či roku kosmeticky upravují svá portfolia. Akcie, které podávaly slabý výkon, se prodávají, zatímco vítězové roku se nakupují, aby portfolio vypadalo k datu vykazování lépe. Tento kosmetický efekt vytváří dodatečnou poptávku po letošních favoritech – často mezi malými společnostmi nebo akciemi s výrazným momentem.

Dalším často podceňovaným vánočním efektem je tzv. daňová optimalizace prostřednictvím realizace ztrát. Investoři a fondy prodávají špatně výkonné tituly, aby kompenzovali ztráty a snížili svou daňovou zátěž. „To zesiluje prodejní tlak zejména na letošní poražené a na akcie, jejichž obchodní modely v poslední době nepřesvědčily,“ říká Zendulka. Na začátku nového roku tento tlak opadne a mnoho z těchto akcií zažívá výrazné oživení – podobné tomu, jakého jinak dosahují jen sportovci v motivačních filmech: klasický lednový návrat.

A konečně tu jsou nízká likvidita a převaha technického obchodování způsobená svátečním obdobím. Mezi Vánocemi a Novým rokem je trh znatelně řidší. „U obchodních stolů sedí méně lidí, hedgeové fondy snižují své rizikové pozice, objemy obchodů klesají – a v takovém prostředí mají i malé impulsy výraznější dopad,“ vysvětluje Zendulka. Dominují technické pohyby a zvýšená volatilita cen, které nejsou zřídka mylně vykládány jako rally.

Prozaická pravda tedy je, že prosincová magie zpravidla nepřichází od Ježíška, ale spíše z daňových zákonů. Vánoční rally není tržním zázrakem, ale výsledkem sezónních tržních mechanismů. Ti, kdo jí rozumějí, ji mohou cíleně využít. „Na konci roku je vhodné nahlížet na ceny se zdravou dávkou skepse, zároveň však nepřehlížet příležitosti u přeprodaných akcií,“ uzavírá Zendulka.